亏了 12 亿，分了 20 亿：蓝月亮的现金困局与创始人账本

2026-09-22 · 简配资

一家连续亏损的公司，却在持续给股东发钱 —— 这听起来像个悖论，但正是蓝月亮（06993.HK）正在发生的事。 财报显示，2024 年蓝月亮净亏损 7.49 亿港元，2025 年亏损收窄至 3.29 亿港元，2026 年上半年再亏 1.92 亿港元。两年半累计亏损约 12.70 亿港元。与此同时，公司先后推出五笔股息，每股累计派发 36 港仙，合计约 19.

一家连续亏损的公司，却在持续给股东发钱 —— 这听起来像个悖论，但正是蓝月亮（06993.HK）正在发生的事。

财报显示，2024 年蓝月亮净亏损 7.49 亿港元，2025 年亏损收窄至 3.29 亿港元，2026 年上半年再亏 1.92 亿港元。两年半累计亏损约 12.70 亿港元。与此同时，公司先后推出五笔股息，每股累计派发 36 港仙，合计约 19.96 亿港元。

亏 12 亿，分 20 亿。 这并非靠经营利润支撑 ——2024 年中期股息来自留存收益，此后的分红主要动用了股份溢价账户，即上市募资形成的资本储备。

股权结构给出了答案。潘东通过全资持有的 ZED Group 持有蓝月亮 73.78% 的股份，其丈夫罗秋平作为配偶被视为拥有同一权益。这意味着，近 20 亿港元分红中，约 14.7 亿港元流向了潘东夫妇家族口袋。

与此形成对照的是公司账上现金的持续变薄。2020 年末，集团银行存款及现金超过 109 亿港元；到 2026 年 6 月底，已降至 28.37 亿港元 —— 六年时间缩水近四分之三。公司将这一变化归因于经营现金流出、分红以及购买库存股等。

另一边是缩水的持股市值。按 9 月中旬约 3.18 港元的股价计算，ZED 所持股份市值约 138 亿港元，较上市初期对应约 585 亿港元的账面财富蒸发逾七成。2021 年 1 月股价盘中触及 19.16 港元巅峰时，ZED 持股市值曾高达 852 亿港元。

蓝月亮的崛起曾踩中中国家庭清洁用品的两次换代红利：2000 年推出透明包装洗手液，2008 年押注深层洁净护理洗衣液。当中国家庭从洗衣粉转向洗衣液时，蓝月亮成为最大受益者。2010 年高瓴以 4500 万美元入股，2020 年 12 月以每股 13.16 港元登陆港交所，公开发售获 301 倍认购，净募资约 110 亿港元。

巅峰之后，转折悄然发生。2015 年因大卖场渠道谈判失利，蓝月亮加速向线上迁移。线上收入占比从 2017 年的 33.1% 升至 2026 年上半年的 69.4%。但线上流量成本远超线下货架 ——2024 年，蓝月亮将资源押注新品类和新兴电商渠道，收入增长 16.8% 至 85.56 亿港元，销售及分销费用却暴增 55.6% 至 50.49 亿港元，费用率高达 59%。规模回来了，利润却跌破零线。

2025 年公司开始收缩费用，净亏损收窄至 3.29 亿港元，毛利率维持在 59.7%。但代价是收入也随之下滑 ——2025 年收入 84.09 亿港元，2026 年上半年再降 5.1% 至 28.83 亿港元。降本增效减了亏，却没止住收入的下坡。

衣物清洁仍是蓝月亮的基本盘 ——2026 年上半年贡献集团 86.7% 的收入，但同比下降 5.3%。至尊浓缩洗衣液虽在线上浓缩品类占据 79.6% 份额，终究是第一曲线的产品升级，而非独立新增长。

真正跨出衣物清洁的尝试尚在早期。2025 年推出的个人清洁品类全年收入 5.78 亿港元、增长 12.8%，但 2026 年上半年增速骤降至 1.5%，占比仅 7.6%。家居清洁收入同期下降 8.8%。上市时写入募资计划的洗衣服务，至今未成为独立披露的重要分部。

行业竞争也在加剧。尽管蓝月亮洗衣液已连续 17 年蝉联市场综合占有率第一，但马上赢数据显示，2026 年第二季度洗衣液品类蓝月亮份额同比有所下滑；而在增长更快的洗衣凝珠赛道，蓝月亮甚至未进入前五。

对于持股逾七成的实控人而言，分红是真金白银的现金回报，而股价只是纸面财富。当公司增长见顶、市值长期低迷时，把账上的资本储备分掉，在股东层面确是一种理性选择。2026 年上半年，公司经营现金流已转正至 1.40 亿港元，且无银行借款，短期分红能力暂无虞。

但对中小股东而言，持续从资本储备中 "抽血" 分红，传递的信号是复杂的 —— 它既可能是回报股东的善意，也可能暗示公司短期内缺乏更具吸引力的再投资方向。在第二增长曲线真正跑通之前，蓝月亮首先要回答的问题是：当上市募资的百亿现金逐步消耗殆尽时，公司靠什么重新盈利

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