单季利润从67亿掉到34亿！江波龙前三季度暴赚149亿，但真正的“暴利期”已经结束了
2026-10-18 · 简配资
10月15日晚间，存储模组龙头江波龙交出一份让市场“又爱又恨”的业绩预告。 前三季度归母净利润140亿元至149亿元，同比增长1864.55%至1990.84%； 营业收入380亿元至400亿元，同比增长127%至139%。前三季度扣非净利润138亿元至148亿元，同比增长2782%至2991%。 接近20倍的利润增长，放在任何行业都是史诗级的。 但市场盯着
10月15日晚间，存储模组龙头江波龙交出一份让市场“又爱又恨”的业绩预告。
前三季度归母净利润140亿元至149亿元，同比增长1864.55%至1990.84%； 营业收入380亿元至400亿元，同比增长127%至139%。前三季度扣非净利润138亿元至148亿元，同比增长2782%至2991%。
接近20倍的利润增长，放在任何行业都是史诗级的。
但市场盯着的是另一组数字： Q2单季归母净利润67.15亿元，Q3单季预计34.23亿至43.23亿元，环比下降35.6%至49.0%。
10月15日白天，江波龙A股已收跌6.14%，报244元，较7月高点749.88元累计回撤超过67%。彼时，市场尚不知晓这份“利润腰斩”的业绩预告。 真正的“定价时刻”在10月16日 ——这是业绩预告发布后的第一个交易日，市场将首次对这份“Q3环比腰斩”的成绩单做出完整反应。
前三季度暴赚149亿，Q3单季利润却“失速”——存储模组的“暴利时代”，是不是已经走到了尽头
一、江波龙是谁“不造晶圆”的存储搬运工
江波龙是国内最大的独立存储器厂商之一， 全球第二大、中国第一大独立存储器品牌厂商。 公司从三星、SK海力士、铠侠等原厂采购DRAM和NAND Flash晶圆，结合自研主控芯片、固件算法和封测工艺，做成SSD、嵌入式存储、内存条等产品，卖给消费电子、企业级和工业客户。
2024年至2025年存储行业低谷期，江波龙逆势大举备货。截至2026年6月末， 存货账面价值高达257.77亿元，占总资产的60.12%， 较2025年末的116.78亿元暴增约141亿元。
这些低价库存，在上半年存储价格暴涨的背景下，变成了天文数字般的利润。
二、Q2的67亿是怎么来的一场“时间差”的极致兑现
理解Q3的下滑，必须先理解Q2的爆发从何而来。
2026年一季度，全球DRAM合约价 环比暴涨90%至95% ；二季度 环比上涨58%至63% 。NAND Flash的涨幅同样惊人，二季度环比上涨70%至75%。
当存储晶圆价格以季度50%-90%的速度跳涨时，模组厂手里那些几个月前以低价买入的库存，立刻变成了“印钞机”。 江波龙Q2卖出的产品，用的是Q1甚至更早的低价晶圆，而售价跟着Q2的新市价走。 进销差被拉到极致，单季净利率飙升至47.4%。
67亿的Q2利润，本质上不是“经营能力”的胜利，而是“库存时间差”的胜利。
三、Q3为什么“失速”三件事同时发生了
TrendForce数据显示，Q3 DRAM合约价环比涨幅已从Q2的58%-63%收窄至 13%-18% ，NAND从70%-75%收窄至 10%-15%， 预计Q4进一步回落至10%-15%。
涨幅收窄，意味着“低买高卖”的价差空间在压缩。
第二件事：低价库存正在耗尽，高价补库开始进入成本。
江波龙采用 月末一次加权平均法结转存货成本 。上半年卖出的产品，成本对应的是2025年底前的低价库存。到了Q3， 低价老库存已经出得差不多了，Q2高位补入的晶圆开始进入成本池。 卖出价格还在涨，但涨幅只有13%-18%；而进入成本的晶圆价格，是Q2涨了58%-63%时买入的。
进销差急剧收窄，毛利率被无情压缩。 Q3单季净利率从Q2的47.4%回落至约26.0%，环比下降超过21个百分点。
第三件事：终端客户开始“不买账”了。
PC和手机厂商对存储涨价的承受力已经到达极限。部分PC品牌商在东南亚市场调整了供应商策略，不再严格限定供应商名单，允许代工厂自行采购成本更低的存储组件；国内手机、PC厂商甚至开始评估使用二手存储芯片的可能性。
下游不愿全额吸收涨价，上游原厂却还在推高合约价——夹在中间的模组厂，成了最难受的一环。
江波龙自己在公告中的总结最为精炼：“存储价格上涨对公司盈利的边际贡献显著趋缓”。
四、现在的问题是：科技股是不是在“杀估值”
江波龙的Q3利润腰斩，不是孤立事件。它恰好发生在整个AI硬件板块估值大幅回调的背景下。
10月以来，AI硬件方向持续承压。中际旭创、澜起科技、长飞光纤光缆等前期强势标的均出现6%以上的单日跌幅，海光芯正暴跌超13%。科创板50指数在三季度从高点回撤约30%，佰维存储和摩尔线程等年内最大AI概念股，单季度跌幅均超过40%。
这轮调整的性质，机构之间存在明确分歧：是“杀估值”，还是“杀逻辑”
多家机构的判断是： 属于“杀估值”，而非“杀逻辑”。 核心依据是，AI产业的基本面并未被证伪，美国AI资本开支与科技龙头盈利仍保持韧性，本轮全球科技股调整主要体现为 估值收缩 ，而非盈利同步下修。筹码拥挤、海外利率压制、三季报窗口期的业绩验证压力，共同构成了短期调整的驱动力。
但具体到存储模组厂，问题比“杀估值”更复杂一层。
大摩此前发布的存储配置指南已经明确指出： 存储投资逻辑正在转向结构分化，原厂优于模组厂，DRAM优于NAND。 模组厂不掌握晶圆产能、没有定价权，在涨价周期中依赖库存价差赚钱，在涨幅收窄时利润弹性率先收缩 ——这是商业模式决定的，不是“估值高不高”的问题。
江波龙Q3的利润回落，本质上是在验证这个判断： 当价格涨幅从“暴涨”变成“温和上涨”，模组厂的利润弹性会以更快的速度衰减。
五、江波龙的“出路”在哪里三个正在推进的方向
方向一：企业级存储和高端客户结构升级。
公司公告显示，UFS4.1、mSSD、ePOP5x等高端新产品已在众多知名大客户处实现规模化商业应用。大客户、高端客户及全球化客户占比持续提升，产品与客户结构进一步优化，驱动Q3盈利能力仍保持在历史较高水平。 企业级存储的毛利率高于消费级，是利润“抗衰减”的重要缓冲。
方向二：自研主控芯片，但体量仍然有限。
搭载自研主控的高端产品，综合毛利率通常比非自研产品高出3到5个百分点。但业内测算，涉及自研主控配套销售的 模块仅占总营业收入的5%到8%左右。 对于一家前三季度营收接近400亿的企业来说，这个比例在遭遇全行业毛利率挤压时，难以起到“力挽狂澜”的作用。
公司正持续深化端侧AI技术布局，技术合作范围已拓展至AMD、高通、紫光展锐等更多全球知名企业。这是从“存储模组”向“存储+计算”延伸的长期方向，但商业化仍需时间。
Q3 DRAM涨幅已降至13%-18%，Q4预计进一步降至10%-15%。如果Q4价格涨幅继续收窄，而高价库存成本继续进入成本池，毛利率可能进一步承压。江波龙Q3的34-43亿利润，可能还不是本轮周期的最低点。
风险二：257亿存货的“双刃剑”效应。
存货占总资产60%——在涨价周期中，这是利润放大器；在涨幅收窄甚至价格横盘时， 这是巨大的减值风险敞口。 公司上半年已计提存货跌价准备9.74亿元。如果存储价格在2027年出现回落，257亿存货的减值压力将远超市场预期。
风险三：机构预期与业绩之间的“裂缝”正在扩大。
近六个月累计5家机构预测江波龙2026年净利润均值为 148.93亿元 ，最高预测 199.69亿元 。华泰证券给予 494.5 元目标价，预测全年净利润180.58亿元。
但江波龙前三季度实际利润140-149亿元， 已经基本触及机构全年预测的下限。 如果Q4利润进一步回落，全年实际利润可能大幅低于机构最乐观的预期。 华泰证券的目标价是基于2026年4倍PS估值给出的，而当前股价244元对应的市值已大幅低于目标价隐含的估值水平——市场正在用脚投票，提前定价“利润增速放缓”的预期。
江波龙这份业绩预告，是一个关于 “时间差红利消散” 的故事。
前三季度149亿的利润是事实——但它建立在2024-2025年逆势囤积的257亿低价库存之上。Q2的67亿利润也是事实——但它本质上是一次“时间差”的极致兑现，而非可持续的经营能力。
Q3的利润腰斩，不是“经营出了问题”，而是“商业模式在价格涨幅收窄时的必然结果”。 模组厂不掌握晶圆产能、没有定价权，利润高度依赖“低买高卖”的价差空间。当价格从“暴涨”变成“温和上涨”，这个空间就会被迅速压缩。
科技股是不是在“杀估值”从产业逻辑看，AI的长期趋势没有被证伪。但从存储模组这个细分赛道看，市场正在做的事情比“杀估值”更精准——它正在重新定价模组厂的“周期属性”，把那些靠库存价差赚来的利润，从估值模型中剔除出去。
真正的考验，不在前三季度的149亿里，而在Q4价格涨幅能否企稳、257亿存货是否面临减值、以及企业级存储和自研主控能否撑起“去周期化”的第二曲线之中。
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